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研究生： 江貞頤
Chiang, Chen-Yi
論文名稱： 從芝加哥期權交易所標準普爾500指數掩護性組合策略看超額報酬
Finding Alpha in CBOE Standard & Poor 500 Covered Combo Index
指導教授： 張焯然
Chang, Jow-Ran
口試委員: 蔡璧徽
劉鋼
學位類別： 碩士
Master
系所名稱：
論文出版年： 2017
畢業學年度： 105
語文別： 中文
論文頁數： 37
中文關鍵詞： 阿爾法係數 、掩護性組合指數 、交易策略
外文關鍵詞： alpha, covered combo index, strategy
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    • 芝加哥期權交易所(CBOE)標準普爾 500 掩護性買權策略(S&P 500 BuyWrite Index, BXM)在過去 15 年來都有比標準普爾 500 指數更好的表現:有 差不多的報酬，卻有更低的標準差。而本論文討論的是比較新的標準普爾 500 掩 護性組合策略指數(S&P 500 Covered Combo Index, CMBO)，先對這個指數的 內容以及由來作介紹，接著看各因子與此策略表現的關係，並且和其他策略及指 數比較他們的表現，最後看這些策略的超額報酬阿爾法係數(Alpha)──絕對報 酬和預期報酬之間的差額，並分析適合這項策略的投資人。

    The S&P 500 BuyWrite Index have, on average, outperformed the S&P 500 Index over the past 15 years while realizing lower standard deviations of returns. This analysis dissects the new strategy CBOE S&P 500 Covered Combo Index, introduces the strategy’s construction and its story. Then, we see the relationship between the factors and strategies, and compare the performance with other strategies and S&P 500 index. Finally, we focus on the alpha in this strategy, which is the difference between absolute return and expecting return, and then we make a conclusion about this strategy and discuss which investors are recommended to use this strategy.

    第一章 緒論.........................................................................................1 1.1 研究動機.................................................................................1 1.2 研究目的.................................................................................2 第二章 文獻回顧..................................................................................3 第三章 研究方法..................................................................................5 3.1 影響策略表現的因子..................................................................5 3.1.1 公平的買權與賣權權利金....................................................5 3.1.2 波動度的溢酬..................................................................8 3.1.3 執行成本與交易成本.......................................................12 3.2 掩護性組合策略指數介紹...........................................................12 3.2.1 指數介紹......................................................................13 3.2.2 指數設計........................................................................13 3.2.3 指數計算方式..................................................................15 3.3 自建投資組合..............................................................................18 第四章 實證分析........................................................................................21 4.1 資料....................................................................................21 4.1.1 標準普爾 500 掩護性組合策略指數...........................................21 4.1.2 標準普爾 500 指數選擇權...........................................................22 iii 4.2 各項策略表現比較...................................................................23 4.2.1 歷史報酬與風險數據........................................................23 4.2.2 策略敏感度與執行風險.....................................................30 4.2.3 風險調整後報酬與超額報酬...............................................33 第五章 結論....................................................................................36 參考文獻..................................................................................................37

    1. Asness, C. S., Frazzini, A., & Pedersen, L. H. (2012). Leverage aversion and risk parity. Financial Analysts Journal, 68(1), 47-59.
    2. Hill, J. M., Balasubramanian, V., Krag (Buzz) Gregory, & Tierens, I. (2006). Finding alpha via covered index writing. Financial Analysts Journal, 62(5),29-46.
    3. Israelov, R., & Nielsen, L. N. (2014). Covered Call Strategies: One Fact and Eight
    Myths. Financial Analysts Journal, 70(6), 23-31.
    4. Israelov, R., & Nielsen, L. N. (2015). Covered Calls Uncovered. Financial
    Analysts Journal, 71(6), 44-57
    5. Israelov, R., & Klein, M. (2016). Risk and Return of Equity Index Collar Strategies.
    The Journal of Alternative Investments, 19(1), 41-54.

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