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研究生： 游忠憲
Yu, Chung-Hsien
論文名稱： 馬可維茲效率前緣之應用-以ETF建構最適化投資組合
Application of Markowitz Portfolio Optimization on ETFs
指導教授： 索樂晴
So, Leh-Chyan
口試委員: 鍾經樊
Chung, Ching-Fan
張焯然
Chang, Jow-Ran
丘宏昌
Chiu, Hung-Chang
學位類別： 碩士
Master
系所名稱： 科技管理學院 - 財務金融
Master Program of Finance and Banking
論文出版年： 2019
畢業學年度： 107
語文別： 中文
論文頁數： 28
中文關鍵詞： 效率前緣 、最適化投資組合 、指數股票型基金 、共同基金
外文關鍵詞： Efficient Frontier, Optimal Portfolio, ETF, Mutual Fund
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    • 本文參考馬可維茲（Harry Markowitz）之平均數-變異數投資組合理論（Mean-Variance Portfolio Model, MV），以全球主要股債市指數計算效率前緣，尋找最適化投資組合權重，並以ETF作為投資標的，擬透過具效率之資產配置方式，建構最適化投資組合，提供投資人可長期持有之投資管道。
    本模型以美國S&P500指數、新興市場股票指數、美國公債指數之ETF為投資標的，實證結果顯示，透過效率前緣上之最適化投資組合權重進行配置，相對投資單一股票ETF或債券ETF，可創造更高之報酬率，且波動度明顯降低，長期可近似債券ETF之波動。另外，相較同期間之平衡型基金，在考量相同水準之經管費率後，本模型長期績效亦優於平衡型基金之最佳績效表現。

    Based on Mean-Variance Portfolio Framework theory, this study applies global major stock and bond indices to find the efficiency frontier and optimal asset allocation weights. Moreover, via efficient asset allocation methods, this study uses ETFs as investment targets to construct optimal asset allocation for long-term investing.

    This model uses the ETFs of S&P 500, MSCI Emerging Market index, Bloomberg Barclays US Treasury bond index as investment targets. The empirical result shows that compared to the investment performance on a single equity or bond ETF, that on the optimal asset allocation based on efficient frontier can be with higher return and lower volatility. Its long-term volatility can even be similar to that of bond ETF. Moreover, under consideration of the same management fees, the long-term performance of this model are better than that of the best balance mutual fund in the same time horizon.

    目錄 目錄 --------------------------------V 圖目錄 --------------------------------VII 表目錄 --------------------------------VIII 1. 前言 ------------------------1 1.1 研究動機 ------------------------1 1.1.1 強化資產管理能力 ----------------1 1.1.2 提供散戶投資人良好之投資管道 2 1.2 研究目的 ------------------------3 1.2.1 尋找投資效率最高之最佳化投資組合 3 1.3 研究架構及流程 ----------------3 2 文獻回顧 ------------------------5 2.1 馬可維茲投資組合理論-效率前緣 5 2.1.1 現代投資組合理論 ----------------5 2.1.2 效率前緣 ------------------------6 2.1.3 現代投資組合相關理論探討 --------7 2.2 指數股票型基金（ETF） --------8 2.2.1 指數股票型基金概述 --------8 2.2.2 指數股票型基金與股票之差異 10 2.3 共同基金 ------------------------10 2.3.1 投資信託歷史 ----------------10 2.3.2 共同基金概述 ----------------11 2.3.3 共同基金之特性 ----------------11 2.3.4 共同基金與ETF比較 --------12 3 研究方法 ------------------------13 3.1 計算效率前緣 ----------------13 3.2 計算最適化投資組合 --------14 4 研究結果 ------------------------15 4.1 資料來源 ------------------------15 4.2 資料處理 ------------------------16 4.3 實證結果分析 ----------------17 4.3.1 最適化投資組合之績效表現 --------17 5 結論 ------------------------20 附錄 --------------------------------21 參考文獻 --------------------------------28

    1. 陳俊宇 (2008)，「建立一個具效率前緣的投資組合應用於國際主要股票市場」，碩士論文，國立成功大學統計學研究所。
    2. 蔡宗 (2010)，「效率前緣在投資組合績效之研究- 以ETF為例」，碩士論文，東海大學管理學院財務金融研究所。
    3. 儲惠鈴 (2011)，「投資組合配置- 效率前緣的運用」，碩士論文，國立高雄應用科技大學金融資訊研究所。
    4. Brianton, G. (1998), Portfolio Optimization, Risk Management and Financial Derivatives: A Guide to the Mathematics, Macmillan Business, London.
    5. Grubel, H. G. (1968) “Internationally diversified portfolios: welfare gains and capital flows”, American Economic Review, 58, 1299-1314.
    6. Levy, H. and M. Sarnat (1970) “Internationally diversification of investment portfolios”, American Economic Review, 60, 668-675.
    7. Levy, H. and H.M. Markowitz (1979), “Approximating expected utility by a function of mean and variance”, American Economic Review, 69, 308-317.
    8. Markowitz, H. (1952), “Portfolio Selection”, Journal of Finance, Vol.7, 77-91.
    9. Pankaj Agrrawal (2013), “Using Index ETFs for Multi-Asset-Class Investing:Shifting the Efficient Frontier Up” , The Journal of Index Investing.
    10. Tobin, J. (1958), “Liquidity Preference as Behavior Toward Risk”, The Review of Economic Studies, 25, 65-86.

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